近半年一直在思考一個投資上的問題：影響報酬率的關鍵因素到底是什麼？
為什麼會有這樣的問題？因為自己錯過兩次上漲股列車的經歷：
1.2017年11月左右研究了泰博(4736)
2.2018年10月左右研究了豐祥(5288)
泰博當時自己的功力尚淺，研究得還不夠深入，所以就算了，但是對於豐祥的查證，我自認為已做得還算完整（當時的研究報告可參考文章末的連結），但最後是：一張都沒買，眼睜睜看著股價上去。
當然了，投資路上難免會有錯過的時候，只是回顧之餘，我認為自己肯定有什麼東西沒有想透，而這個問題我也和一些投資同好討論過，自己也時不時的放在心裡思索著。
終於在上週拜讀到一位投資網友的文章，點出了一些關鍵，讓一些想法漸漸有了雛形。
我去年開始追蹤一位部落客Freddy Chen的文章，他本身是券商研究員，他每篇的PO文字數不多，但我覺得都有寫到關鍵點，他在2019/4/9分享了一篇《投資備忘錄 19W15: 投資研究的第一性原理（First Principle）》（直接點選即可連結）(已徵詢原作者同意)，將投資報酬率進行公式化拆解的概念讓我耳目一新，我建議先讀過原文後再接續我後面的分享會比較順
股價（P）= 每股盈餘（EPS）x 本益比（PE ratio），因此：
投資報酬率 = P 的變化 = EPS的變化 x PE ratio的變化
換句話說，影響投報率的高低來自兩個因素：
1.投資期間的 EPS 成長（衰退）。
2.PE ratio 的成長（衰退）。
EPS 的成長（衰退）
反映的是投資期間內，公司實質上獲利等基本面變化。一般的財務分析、對未來幾季 or 1~3 年的營收獲利預估等，都是針對這個環節的工作。
個人認為這一塊如果專注在自己熟悉的產業，不確定性相對低，可以參考我之前的《拜讀心得：《投資中最簡單的事》（關於行業分析與個股分析）》，不再贅述(文章連結在最後)。
PE ratio 的成長（衰退）
主要反映的是市場對企業「長期」獲利能力的期望和信心水準變化。
這一塊不確定性就相對高了，而且難以被多數投資人掌握，我認為也就是投資中所謂『藝術』的成份。
實際上，投資人「數倍」的投資報酬率幾乎來自於 PE ratio 的變化；但從黑暗面來看，「慘賠」也幾乎來自於投資人以過高的 PE ratio 買進股票。因此，決定長期投資績效好壞的關鍵也在於此。
在Freddy的文章中提到一個觀察PE ratio變化的關鍵要素，即 『 市場氣氛的判讀 』 。
我將『市場氣氛的判讀』拆成三塊來看，直接看手稿
其中『整體經濟』的範圍太大，個人認為難掌握，目前僅參考『總大總經8大指標』，以及『愛榭克，財經M平方』的文章。
而『個別產業』在進行個股分析時就會考慮，雖然也是不易掌握，但可以建構自己的『產業知識系統』來補強，這是可以靠時間積累的。
至於最後的『個股本身』，由於每天都有數據，所以相對容易觀察，但數據每天都會變動，而且市場波動變化大，所以有效性相對低。我列了幾個觀察要點，請參考手稿。
其中我認為『成交量』的觀察參考性比較大，所以特別框起來。
那……為何我會錯過
上述的內容focus在『PE ratio的變化』，那跟我一開始所提出的 『 錯過上漲股 』 有何關係呢？
簡單來說，我認為現階段的我，一方面對於PE ratio變化的掌握不夠熟嫻，另一方面則是自己對於『風險認知』的問題（大白話講就是希望可以再便宜一點，然後？就沒有然後了......）。
這兩個問題一個是高度質化，一個是高度主觀性，都無法靠外力學習，只能靠自己內練，換句話說，如果將來想提高搭到上漲股列車的機率，除了做好基本研究之外，對於『市場氣氛的判讀』以及『自我思辨』也是必需的，我這一塊還有很大的進步空間。
以上簡單分享近期的心得。
《拜讀心得：《投資中最簡單的事》（關於行業分析與個股分析）》
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